申港证券：给予德方纳米买入评级，目标价位272.65元

申港证券股份有限公司曹旭特近期对德方纳米进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：降本增效 “德”被四方》，本报告对德方纳米给出买入评级，认为其目标价位为272.65元，当前股价为205.25元，预期上涨幅度为32.84%。

德方纳米(300769)

公司长寿命磷酸铁锂助力储能系统降本增效，享受储能高增长。储能是磷酸铁锂的重要应用场景。在多重因素推动下，预计2023/2024/2025年储能电池出货量分别为319/605/1090GWh，对应磷酸铁锂需求55/105/189万吨，同比增速分别为100%/90%/80%。公司独有液相法工艺，生产的磷酸铁锂循环寿命达8000次，远超固相法生产的磷酸铁锂，再加上公司又一款新品—补锂剂助力，寿命有望达到10000次，甚至更高。电池10000次循环寿命，可将储能电站寿命提升到15年，内部收益率IRR由5.5%提升到12.1%，储能电站全寿命周期度电成本LCOE降低20%（较6000次而言），降低到0.68元/kWh。公司产品降本优势明显，能够充分享受储能市场爆发带来的红利。

公司新品磷酸锰铁锂可以降低约9%的度电成本。公司坚持差异化战略，在常规磷酸铁锂材料领域进入者越来越多，竞争越来越激烈，而且磷酸铁锂能量密度接近理论上限之际，公司坚持投入与创新，开发出磷酸铁锂（LFP）的升级品—磷酸锰铁锂（LFMP）。LFMP能量密度比LFP高21%，低温性能更优，并且保留了高安全特性。按照化学计量比估算LFP与LFMP（以LiMn0.7Fe0.3PO4为例）所需主材的成本差异，虽然LFMP材料成本比LFP高9%，但能量密度高21%，综合来看，LFMP比LFP度电成本（元/kWh）还是低9%。凭此优势，公司产品有望继续领跑市场。

LFMP技术壁垒高。同LFP一样，LFMP也是橄榄石结构，固有缺点是离子和电子电导率差，而LFMP导电性能更差，这限制了LFMP的应用，也是该领域一直试图解决的问题。目前对其改性的主要措施可以归纳为：①表面包覆；②元素掺杂；③纳米化。固相法制备工艺的固有缺陷：产品粒径较大分布范围广，即使通过表面包覆、元素掺杂等改性措施也很难满足市场化需要。公司独有液相法制备工艺，可以利用现有的LFP产线，稍作改进，即可生产LFMP，转换成本低。

公司LFMP产业化节奏领先。2021年10月，公司11万吨LFMP项目开工建设；2022年9月，正式投产，目前正在进行产能爬坡。产品的测试指标目前已通过了下游客户的验证，下游客户有望加速导入。目前，还未见其他公司大规模建设LFMP项目，从公司LFMP项目建设时间线看，公司LFMP可以保持1年左右（开工建设到投产耗时1年左右）的量产节奏优势。

公司新品补锂剂助力磷酸铁锂，为虎添翼。补锂剂能够显著提升电池能量密度和循环寿命。添加2%，提升5%能量密度；添加4%，提升100%循环寿命。公司的LFP产品本身循环寿命优势就突出，再添加了公司的补锂剂产品之后，循环寿命更是处于大幅领先的地位，更能降低储能系统的全寿命周期度电成本，有望享受动力电池和储能电池市场双红利。

投资建议：

预计2023-2025年公司营收分别为232/381/503亿元，同比增长3%/64%/32%，归母净利润为23.9/32.8/43.4亿元，同比增长0.5%/37%/32%，对应每股收益13.77/18.88/24.95元。

给与公司2023年19.8倍PE，公司2023年合理股价为272.65元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券陈传红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.44亿，根据现价换算的预测PE为13.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为321.04。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德方纳米（300769）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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