安信证券-鸿泉物联-688288-商用车智能网联核心标的，复苏态势良好-230619

事件概述：

　　近日，中汽协发布4月重卡销售数据。2023年4月我国重卡行业月度产量为8.58万辆，同比增长101%，1-4月重卡累计产量为33.1万辆，同比增长18%。我们认为，鸿泉物联作为我国商用车智能网联龙头企业，有望持续受益于行业复苏。

受制于多重不利因素，2022年业绩显著承压

　　根据年报，2022年公司业绩大幅承压，收入同比下降40.9%，利润端由正转负，为-1.06亿元。我们认为，公司收入端下滑主要系商用车行业处于周期性底部。据中汽协统计，2022年，商用车产销分别为318.5万辆和330万辆，同比下降31.9%和31.2%，其中重卡全年销量仅为67.2万辆，较2021年下滑51.8%，较2020年下滑58.6%。而公司主要收入来自于前装，与下游客户的产销量高度相关，因此商用车，尤其是重卡的产销量下滑对公司营收产生了显著不利影响。此外，公司由于行业芯片等物料短缺，加大采购，对储备的高价物料地持续消化，以及为开拓新业务而持续投入的研发费用均对净利率产生了较大压力，进而导致2022年利润由正转负。总而言之，公司在2022年受制于行业和自身的多重不利因素，业绩显著承压。

23Q1复苏态势良好，股权激励目标彰显信心

　　2023Q1公司实现营收入0.85亿元，同比增长23.1%，单季度增速自2021年以来首次转正，印证了下游重卡销量回暖对公司收入端的提振作用。我们预计随着以重卡为代表的商用车产销量逐步回暖，叠加例如新国标行驶记录仪、T-Box、车身控制器等新产品逐步进入量产阶段，公司业绩有望在2023年持续性修复。值得注意的是，公司于2022年9月发布了股权激励计划：1）对于控制器团队的业绩考核目标为（以A档计算），2023/2024北京域博（控制器子公司）分别实现收入5000/8000万元；2）对于剩余激励对象的考核目标为（以A档计算），2023/2024/2025年公司扣非归母净利润分别不低于0.32/0.60/1.20亿元，其在稳定核心团队的同时也彰显出公司对于后续年份的增长信心。

控制器产品进展顺利，第二增长曲线逐渐清晰

　　根据年报，公司的新业务线，控制器业务在2022年首次产生收入217.85万元，其中面向商用车的控制器项目已逐步进入量产阶段，包括车身控制器、车门控制器、空调控制器、网关等产品。同时，公司面向新能源乘用车的热管理控制器、座椅控制器、冰箱控制器等产品也在研发中，其中热管理控制器已开发完成，预计2023Q2即将批量销售。我们认为，以控制器为代表的公司新业务有望在2023年取得长足发展，第二增长曲线逐渐清晰。

投资建议：

　　公司是国内商用车智能网联领先企业，深耕前装，产品品类丰富，客户资源优质。当前，商用车行业逐步回暖，以控制器为代表的公司新业务也在逐步发展，未来可期。我们预计公司2023/2024/2025收入分别为4.49/6.94/9.08亿元，净利润分别为0.37/0.86/1.35亿元，首次覆盖，给予增持-A投资评级。考虑到公司2023年仍处于业绩修复期，我们给予6个月目标价30.1元，对应2024年PE为35倍。

　　风险提示：1）相关产业政策不及预期；2）商用车销量不及预期；3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期；4）原材料缺货涨价。